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资本外汇-尤其是资本流出与人民币贬值预期形成负反馈形成资本大幅流出-云水新闻网

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谢霆锋 王菲

核心觀點匯率是貨幣政策的中介目標,國際收支平衡是最終目標,最終目標比中介目標更為重要,匯率事實上是服務於國際收支目標的。匯率不存在所謂保七保八底線,不存在一個明確需要調控的匯率點位,關鍵是是否出現大規模的資本流出,因此,一旦資本大幅流出,央行可能加強調控,此時人民幣可能重回升值,一般通過關注外匯儲備與結售匯觀察國際收支變化。匯率貶值容易與資本流出形成負反饋,預計加強跨境資本流動的宏觀審慎管理是近期必然趨勢。人民幣匯率與股債的關係關鍵看資本是否流出。

需理清匯率與國際收支的關係

跨境資本管理與跨境資本流動是個相互博弈的過程,當匯率貶值壓力過大時,遠期凈結匯很有可能重新轉為負增長,外匯占款環比增加值或同樣轉負。我們認為匯率受預期因素影響較大,匯率貶值壓力大時容易出現大量做空力量,造成匯率的預期自我實現,在此情況下,為防止資本流出、維持跨境資本流動基本平衡,加強跨境資本流動的宏觀審慎管理是近期必然趨勢,我國相關儲備工具較為充足,如徵收外匯風險準備金、發行離岸央行票據、打擊高報進口等方式。

風險提示匯率貶值與資本流出形成負反饋,國際收支平衡受到衝擊。

加強跨境資本流動的宏觀審慎管理是近期必然趨勢

熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端【華泰宏觀李超】人民幣匯率破七不必驚慌——點評8月5日人民幣兌美元匯率破7

原創: 華泰證券宏觀研究文 | 華泰宏觀  李超 / 孫歐

人民幣貶值如果伴隨資本較大幅度流出,就是資產價格重估邏輯,衝擊股票估值,對股市形成利空。但如果不伴隨資本流出,反而有利於改善出口型企業的基本面,對其股價可能是利好。根據利率平價理論,由於存在套利平價,本幣貶值相當於為本幣利率下行(遠期)擴大了空間。同時,被動的快速貶值往往伴隨着經濟基本面預期下修,而經濟基本面預期回落一般有利於債市利率下行。但如果貶值的同時伴隨較大幅度的資本流出,債券同樣將面臨資產價格重估的邏輯,對債券價格形成利空。

我們在6月3日發佈的深度報告《匯率與國際收支平衡哪個更重要?—兼論人民幣匯率是否要保七》中對匯率與國際收支的關係進行了深度解析,核心強調:匯率是貨幣政策的中介目標,國際收支平衡是最終目標,最終目標比中介目標更為重要,匯率事實上是服務於國際收支目標的。

匯率不存在所謂保七保八底線,不存在一個明確需要調控的匯率點位,關鍵是是否出現大規模的資本流出。目前保持人民幣匯率彈性有助於穩增長和保就業,減少關稅對企業衝擊。匯率作為中介目標,沒必要死守某個點,關鍵是不要出現大規模資本流出。我們認為人民幣匯率受預期影響較大,資本流出與匯率貶值容易形成負反饋,資本越流出,匯率越貶值,而匯率越貶值,資本越流出。因此,一旦資本大幅流出,央行可能加強調控,此時人民幣可能重回升值。

國際收支的觀測指標之一是外匯儲備,外匯儲備的變動是國際收支的一個表現,當外匯儲備大幅下行,國際收支平衡目標受到挑戰時,央行或加大調控力度,穩定貶值預期及資本流出。另一觀測指標便是銀行間結售匯情況以及與之相關的央行外匯占款變動,其中銀行間結售匯情況可以作為企業外匯預期的同步指標。如果外匯儲備或外匯占款在單月流出較多或者持續流出,則央行在決策時,大概率會提高對國際收支平衡這一目標的考量,尤其是資本流出與人民幣貶值預期形成負反饋形成資本大幅流出,這時為了維護國際收支平衡,央行干預匯率力度可能會明顯增強。

如何觀察國際收支變化?關注外匯儲備與結售匯

人民幣匯率與股債的關係關鍵看資本是否流出

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人民幣匯率下一步貶值目標測度主要看國際收支壓力出現

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